中海油2026Q3业绩测算

进入10 月，Q3 的布油价格就已经明牌，尝试用大模型预测下 Q3 的油价，为持仓的中海油的三季度报摸个底，随便检验大模型的预测能力。

01｜结论先行：Q3 单季归母净利约 388 亿元

Q3 单季归母净利约 388 亿元（区间 375–390 亿）

环比 Q2（466.7 亿）约-17%：油价中枢略降 + 产量检修回落 + 桶油成本上行 + 人民币升值，四重压制

同比 2025Q3（约 325 亿）仍增长约 19%

前三季累计约1,246 亿，已超过 2025 全年（1,221 亿）

一句话：环比降是季度节奏 + 汇率与成本扰动，同比大增才是趋势。

02｜模型骨架：利润 = 产量 ×（油价 - 成本）× 汇率 × 留存

单季净利 = 净产量 × 单位桶油经济利润 × 汇率 × 留存率

单位桶油经济利润 = 0.78× 实现油价 + 0.22× 气价折算 - 桶油成本

实现油价 = 当季布伦特均价 - 折让（1.5 美元 / 桶）

主要参数与口径：

汇率 6.75（Q3 平均）：人民币升值，即期约 6.7、9 月中间价 6.7351；H1 平均约 7.1

桶油成本 31.5 美元 /boe（Q3 估计）：Q1 28.41 → Q2 约 31.1，一路走高；

液油占比 78%、气价折算 48 美元 /boe、留存率 0.638

自由变量只有 “实现油价、产量、汇率、成本” 四个

03｜套回 Q3：把当季油价、产量、汇率、成本代进去

实现油价 88.6 美元 / 桶：Q3 布伦特均价 90.1 - 折让 1.5

净产量 187 MMboe：Q1 205.1 → Q2 193.6，Q3 检修季继续回落

桶油成本 31.5 美元 /boe：延续 Q2 31.1 的上行趋势，检修期只高不低

汇率 6.75：人民币较 H1 升值约 5%

单位桶油经济利润 = 0.78×88.6 + 0.22×48 - 31.5 ≈ 48.2 美元 /boe 单季净利 ≈ 187 × 48.2 × 6.75 × 0.638 ≈ 388 亿元

完整敏感性矩阵（产量 × 桶油成本，油价 88.6、汇率 6.75 固定）：

净利 (亿)	成本 31	成本 31.5	成本 32
产量 179	375	371	368
产量 183	384	380	376
产量 187	392	388	384
产量 190	398	394	390

04｜回测 Q1・Q2：同一模型，只用当季油价验账

关键：以当季布伦特均价，折让固定 1.5 美元—— 验证 “预测” 误差。

2026Q1：当季油价 77.6 → 估实现价 76.1 →模型 386 亿，实际 391.4，误差 -1.4%

2026Q2：当季油价 96.2 → 估实现价 94.7 →模型 470 亿，实际 466.7，误差 +0.7%

同一套模型，历史两年的误差都在 ±1.5% 以内—— 所以 Q3 的 380 亿，不是拍脑袋，而是这套被 Q1、Q2 验证过的模型算出来的。但也要承认：Q1/Q2 回测用的是报表期实际桶油成本和产量；预测 Q3 时产量、成本、汇率都是估计值，让误差会放大。

05｜不预测冲突，只问能不能扛住底线

然而，更多的投资者会问：如果这仗打不下去、海峡通了、油价掉头，Q4 怎么办？

我的答案不是去预测冲突 —— 因为冲突根本预测不了。柏林墙隔了那么多年，说倒就倒，没人想得到；苏联那么大一个超级大国，一夜之间解体，没人想得到；朝鲜半岛对峙了大半个世纪，也可能握手言和、各自把 “统一” 放下；伊拉克的美军，终究也撤了。地缘冲突是这个世界上最难猜的变量，押它涨、押它跌，都是赌博。

所以，与其赌 Q4 油价，不如问两个底线问题：

油价回落、海峡通了之后，中海油怎么赚钱？—— 它的桶油成本约 30 美元，即便油价回到 70、80，每桶仍有 40–50 美元的经济利润，这个生意依然成立，回报你依然拿得到。

油价跌到 60，又会是什么样子？—— 成本线 30 美元，60 美元的油价下每桶仍有约 30 美元空间，中海油照样赚钱、照样分红，只是赚得少一点。

只要这两个底线你能接受，Q4 油价往哪边走都不慌。三季报的 380 亿，只是当下一个可验证的锚点；真正让你睡得着觉的，是那条 30 美元的成本线和稳稳的分红